事件:公司发布2019半年报,业绩平稳增长、符合预期
   
1)公司上半年实现营业收入4.74亿元、归母净利润1.19亿元,对应全面摊薄EPS为0.88元,同比分别增长6.64%、8.96%(扣非净利润同比增长13.01%);其中Q2实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.63亿元,同比分别增长7.62%、16.33%,净利润同比增速相比Q1改善明显;2)毛利率和费用率基本稳定:上半年公司综合毛利率为47.84%、略有下降(去年同期为48.21%),主要在于上半年网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度导致实际结算折扣有所下降;销售费用率略有上升(从去年同期的9.88%提升至10.7%),主要在于相关物流及销售成本的提升;管理费用率则从8.55%下降至7.40%,主要在于股权激励摊销费用大幅减少。
   
文学类图书保持稳定,少儿图书成为增长亮点
   
1)公司上半年文学类自有版权图书实现营业收入2.55亿元、营业成本1.22亿元,同比分别增长4.79%、9.31%;《百年孤独》《活着》《解忧杂货店》《一只特立独行的猪》《牧羊少年奇幻之旅》《放学后》《沉默的大多数》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册。新书中《人生海海》获得广泛关注,登顶多个榜单,此外东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》等市场表现良好。
   
2)公上半年少儿类图书表现良好,实现营业收入8326万元,同比增长21.69%。《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品继续保持上升,同时公司积极开拓原创儿童文学市场推出多位国内儿童文学作家的作品,有望带动少儿图书业务继续保持较高增速。3)同时公司决定剥离Pageone书店业务,截至报告披露日已完成对其85%股权的转让。
   
盈利预测与投资建议
   
我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年全面摊薄EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价分别对应同期28/22/18倍PE。我们持续看好在内容消费升级下的大众图书市场机会以及少儿读物持续高成长可能,低市占率背景下头部公司具备良好的长期成空间;公司具备优秀的畅销书打造能力,同时少儿图书有望成新增长点,当前股估值下具备较好的中长期投资价值,继续维持“增持”评级。
   
风险提示
   
业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。