核心观点:
   
公司披露 2019年中报:2019H1营收同增 6.64%至 4.74亿元,归母净利润同增 8.96%至 1.19亿元,归母扣非净利润同增 13.01%至 1.10亿元。
   
1)聚焦产业链核心环节,营收增速逐步回升截至目前,公司已经完全剥离图书分销业务,以 6400万元对价转让新经典书店 85%的股权。剥离低效业务后,预计公司的利润率将进一步提升。
   
公司的营收增速逐步由 2018Q2的-10.3%回升至 2019Q2的 7.6%,主要变化因素在于:2019H1,自有版权图书实现营收 3.72亿元,同比增长9.15%,其中 Q2出版的《人生海海》贡献的营收增量预计超过 1700万元;
   
非自有版权图书实现营收 0.64亿元,同比增长 13.78%,毛利率比去年同期增加 8pp,凸显公司在发行环节的竞争力。
   
2)持续增厚畅销书运营能力,文学图书逆市平稳增长2019H1,文学图书营收同比增长 4.79%,同期文学图书在全国零售市场的码洋增速为 0.4%(开卷信息数据);少儿图书营收同比增长 21.69%。
   
报告期内,新经典每月均有 9-10本图书进入开卷零售渠道畅销书排行榜 TOP30。一方面原有畅销书销量稳健,报告期内有近 30种经典文学图书的销量超过 10万册、有多种经典少儿图书的销量同比增加;另一方面,公司自 2018Q4持续增大版权采购投入、挖掘新畅销书,截至报告期末拥有 2.26亿元预付账款(主要为预付版税),比去年同期增加 1.33亿元。
   
投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 2.80亿元/3.30亿元/3.81亿元,对应的 EPS 分别为 2.07元/股、2.44元/股、2.82元/股,2019年 8月 16日收盘价对应的 PE 分别为 27.25X、23.14X、20.04X。
   
采用相对估值法,我们给予公司 2019年 31倍的 PE 估值,对应的公司合理价值为 64.26元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。