二季度营收、 归母净利增速同比环比均有所提升。 公司 2019年 H1实现营收4.74亿元(+6.6%),实现归母净利润 1.19亿元(+8.96%), 扣非归母净利同比增速为 13%; 单 Q2实现营收 2.53亿元(YOY+7.62%, QOQ+14.3%),实现归母净利 0.63亿元(YOY+16.3%, QOQ+13.5%),二季度同比去年同期来看显著回暖。 上半年公司销售费用率为 10.7%(同比上升 0.82pct), 主要是随着自有版权图书规模加大,销售成本和物流费用有所增加。管理费用率为 7.05% (同比下降 1.5pct),主要由于股权激励摊销费用较去年同期减少;
   
上半年经营性现金流净额 0.45亿元,同比转正。
   
细分业务来看,公司继续专注自有版权图书策划与发行。 上半年公司核心主业自有版权图书策划与发行业务实现营收 3.72亿元(+9.15%),占总营收的78.5%;该业务毛利率为 51.97%,同比下降 1.92pct,主要原因是上半年网站渠道普遍加大促销,公司的实际结算折扣有所下降。 上半年公司自有版权图书新增动销品种达 179种, 与约 1600位作家和各大版权代理机构及出版社建立合作关系。 品类方面, 文学类产品实现营收 2.55亿元(+4.79%),《百年孤独》、《活着》、《解忧杂货店》 等近 30种文学类作品上半年销售超过 10万册, 上半年公司出品的著名作家麦家的新书《人生海海》获得广泛关注;
   
东野圭吾的新书《侦探伽利略》、《预知梦》等也有良好市场表现;少儿类图书实现营收 8326万元(+21.69%) 保持较快增速,《爱心树》 等作品销量持续上升,同时公司也在积极开拓原创儿童文学市场; 非虚构类图书上半年实现营收 3375万元(+16.18%),在人文社科等领域持续加速布局。
   
非自有版权、数字图书等业务亦表现亮眼,分销业务实现剥离。 公司非自有版权图书发行业务上半年实现营收 6449万元(+13.78%), 毛利率上升至28.15%, 其中《平凡的世界》《人生》 等经典图书销售情况稳中有增,新书《云中记》也获得积极评价;数字图书业务实现营收 1016万元,较去年同期增长 27.27%, 毛利率小幅下滑至 63.74%。此外, 为了降低公司的资金投入和财务风险,坚持聚焦核心业务的主线,以及为了旗下书店 Pageone 未来发展的更多可能性,公司上半年已完成了对其 85%的股权转让,我们认为剥离书店资产后,公司的商业模式更轻,便于进一步聚焦于优质内容出版本身。
   
盈利预测。 我们预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 2.01元、 2.39元和2.86元。参考同行业可比公司 2019年 PE 一致预期, 考虑到公司在文学、少儿等图书品类的优势地位, 我们给予公司 19年 29-34倍 PE,对应合理价值区间 58.29-68.34元,维持优于大市评级。
   
风险提示: 头部作品销量下滑,核心人才流失,税收政策变化,盗版侵权。