2019年上半年继续聚焦主业公司营收增速6.6%扣非归母净利润增速13%,2019年Q2公司营收增加7.6%归母净利润增加16.33%回暖趋势明显2019年上半年公司营业收入4.74亿元,同比增加6.64%,归母净利润1.19亿元,同比增加8.96%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比增加13.01%,经营性现金流净额0.45亿元,同比增加126%,但单季度看,2019年第二季度公司从营收增加7.6%,归母利润端增加16.33%,回暖趋势明显。
   
自有版权的文学与少儿毛利率50%+,2019上半年收入保持双增长;销售费用伴随自有版权图书规模增加,公司经营性现金流回正,预付版税再增加凸显后续图书销售信心2019年上半年公司自有版权图书策划与发行收入3.72亿元,同比增加9.15%,其中,文学及少儿类收入分别为2.55亿元/0.83亿元,同比增加4.79%/21.69%(2019年上半年开卷开卷显示文学、少儿码洋增速分别为-2.65%/15.59%),2019年上半年公司文学类以及少儿类收入增速均超过开卷文学类的行业增速,其中文学部分我们认为新书《人生海海》助推其收入跑赢行业增速。同时,2019上半年公司的预付账款2.26亿元,较去年同期的1.86亿元增加23%,预付版税的部分增加凸显了公司在后续图书销售部分的信心。n调结构再发展,新作品再亮剑2015至2018年公司为进一步整合公司优质资源继续提升内容创意核心业务竞争优势、增强盈利能力,公司对发展战略进行相应调整,进一步增加内容创意业务的投入,同时减少对图书分销业务的投入,2019上半年营收已企稳。在已有老书细水长流之际,公司在2018年年底增加预付版税,凸显公司对后续图书销售信心。2019年第二季度的《人生海海》热销也凸显公司内容挖掘能力以及打造“畅销与长销”精品图书作品能力。
   
盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于潜在稳定现金流的发展),竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元,对应最新PE分别为27倍/22倍/18倍,2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》60天发行60万册助推二季度业绩,进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力,2019年中报显示预付版税持续增加,凸显公司对后续图书销售信心,进而维持公司买入评级。
   
风险提示:图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。