业绩符合预期,新增长周期延续。19H1实现营收47,404.35万元,同比增长6.64%,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,同比增长8.96%。19Q2实现收入25,288.07万元,同比增长7.62%,归属于上市公司股东的净利润为6,335.61万元,同比增长16.33%。公司收入、利润保持逐季改善的趋势,符合我们自2018Q3至今的判断(详见我们2018年三季报点评:《新增长曲线的起点》)。公司已完成分销业务及书店业务剥离,聚焦核心主营业务,均实现了双位数以上增长。
   
自有版权新增品种数同比增长30%,少儿增速最高。公司H1自有版权新增动销品种179种,去年同期为138种,实现营收37,226.61万元,同比增长9.15%,毛利率为51.97%,同比下滑1.92pct,主要原因为19H1网站渠道普遍加大促销活动频率与力度,公司实际结算折扣有所下降,预计公司线上渠道增速高于线下渠道增速。细分品类方面:1)少儿延续18H2趋势,上半年实现营收8,326.41万元,同比增长21.69%,随着前期独立发行渠道的建设逐渐成熟,公司少儿品类增速同比有明显提升,《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品销量同比上升,童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等原创儿童文学作品均获得良好的口碑和市场反馈;2)文学类图书整体平稳,H1实现营收25,525.25万元,同比增长4.79%,《人生海海》2019年4月起稳居开卷图书畅销榜前三十。文学品类在一定程度上也受到上半年行业增长相对平淡的影响,《三体》系列等同类竞品对于市场头部也形成一定挤占,但公司仍能延续增长趋势,凸显公司产品积淀及发行实力;3)非虚构类图书实现营收3,374.96万元,同比增长16.18%。我们测算Q2公司自有版权图书销售收入增速在20%左右。
   
非自有版权图书发行业务增长修复,新品值得期待。19H1实现营收6,449.29万元,同比增长13.78%,此前2018年全年增速为-7.43%。其中《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,阿来新作《云中记》获得积极评价和市场反馈,徐则臣长篇小说《北上》8月16日获第十届茅盾文学奖。
   
预付版权金环比继续增长,版权储备再加码。19H1期末,公司预付款合计22,556.70万元,主要为预付版权金,同比18H1期末增长143.50%,环比19Q1期末增长21.68%,公司编辑团队及版权储备维持较为积极的扩张,后续值得期待。
   
维持“买入”评级。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为2.86/3.29/3.82亿元,对应PE为27/23/20倍。 n 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品。