增值税优惠政策到期,阶段性影响一季度收入利润。2013 年1 月1 日起至2017 年12 月31 日公司及相关下属企业可以享受图书批发、零售环节免征增值税的优惠。由于该政策到期、是否延续仍在报批中,Q1 部分业务计提增值税,营业收入和利润受到影响。我们认为,基于促进文化出版行业发展的需要,该项税收优惠政策继续延续的概率极大,对业绩影响是阶段性的。
   
大力投入导致费用阶段性上行,为中长期发展注入新动力。公司毛利率、销售费用率和管理费用率分别为49.4%、10.1%和8.9%,同比分别提升4.9pct、2.8pct 和4.8pct;销售费用率提升主要由于人员成本增加(2017 年吸收策划编辑、发行营销、新媒体技术人才合计70 余人),以及2017 年末完成对PAGEONE 的收购后新增其店面各项费用;管理费用率提升主要由于股权激励摊销费用增长以及业务发展导致管理成本增加。我们认为,对人员以及PAGEONE 的大力投入虽阶段性带来费用上行,但其将会为公司中长期发展注入新的动力。
   
国内版权迎头赶上、创新业务有序推进。2018 年1-3 月,公司经典老书《解忧杂货店》、、《百年孤独》、《窗边的小豆豆》等持续位于畅销榜前列。基于品牌、资金、发行等优势,公司逐步加大国内版权运作力度,2017 年陆续推出的余华、王小波等国内重量级作家的著作陆续起量,如2018 年Q1 《活着》已经成为畅销榜常驻图书。此外,2018 年公司继续稳步推进影视剧本的改编工作,并积极探索与数字阅读平台的合作,稳扎稳打培育新业务。
   
财务预测与投资建议
   
预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.31、2.87 和3.62 元,采用FCFF 估值方法,目标价83.15 元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
优质内容供应不足,自有版权图书收入增速不及预期,业绩增速不及预期。