事件:公司公告18年中报,实现营收4.45亿(YOY-3.19%),归母净利1.09亿(YOY0.97%),归母扣非净利9739万(YOY-4.2%),净经营性现金流-1.74亿(YOY-313.13%)。
   
点评:
   
1、中报业绩平淡,主要受去年高基数、宏观经济、税收政策、图书定价等多重因素影响。①公司18H1实现营收4.45亿(YOY-3.19%,),归母净利1.09亿(YOY0.97%),归母扣非净利9739万(YOY-4.2%),净经营性现金流-1.74亿(YOY-313.13%,主要系图书免税政策滞后、销售商品未完成结算的影响)。②公司17H1基数较大,一方面图书分销业务持续剥离(17H2出让山西和广西两家分销公司股权)、18H1该业务收入同比降70%;另一方面,17H1电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X的献身》热映带动原著图书销量爆发式增长,18H1非自有版权业务收入同比降15%、自有版权业务收入同比增2%(增速放缓)。③从行业来看,18H1社会零售品消费总额增速整体放缓,开卷统计图书零售市场码洋18H1同比增11.37%,增速较17年(15%)有所回落,主要受宏观经济、出版导向、图书定价、税收政策等多重因素影响。
   
2、公司在经典文学类图书市场的畅销龙头地位稳固,少儿业务等待开花结果。①18H1公司自有版权业务收入3.41亿(YOY2.18%)、占比77%、毛利率53.89%(+1.26pct/受益于部分头部书提价、图书生命周期长、经验积累等)。其中,文学类2.44亿(YOY1.77%/高于行业增速)、占比55%、毛利率54.05%(+1.65pct);少儿类6842万(YOY2.04%/低于行业增速)、占比15%、毛利率54.36%(-0.42pct)。②从畅销表现来看,18H1开卷零售图书虚构类排行TOP30中公司占据8席,包括《解忧》等;少儿类排行TOP30中公司《窗边的小豆豆》霸榜第1。图书零售行业畅销书码洋占比持续增加,开卷统计18H1销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越来越明显。③公司组建少儿图书独立发行团队,给予激励机制、配合多渠道发行,期待未来能收获较好的市场表现。
   
3、数字图书、线下/线上书店、影视剧等业务短期内对公司业绩不产生重要影响,但为业务补充。①公司数字图书授权业务保持良好增长态势,但量级较小(18H1收入799万,YOY91%)。②18H1公司线下书店Pageone已成为北京地区具有较高知名度和影响力的书店(18H1营收789万)。18年8月公司上线“天猫”旗舰店,扩充销售渠道。③影视剧策划业务方面,目前正在剧本筹划阶段的影视剧主要有《人生》《敦煌》《阴阳师》等。
   
4、版权资源+策划选题(核心)+营销推广+渠道管理,构建公司在优质畅销书领域的竞争力。①截至目前公司已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版代机构建立良好合作关系,版权优质且稳定。②公司拥有行业资深编辑+营销专家+设计师组成的强创意团队,秉持“有益、有趣、值得反复阅读”的选择标准进行策划选题,力求最大化自有版权图书的生命周期,增强单品收益率。
   
5、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利2.78/3.47/4.12亿,对应当前PE36/29/24X,维持“推荐”评级。
   
风险提示:老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿图书多渠道发行效果不理想、图书行业政策变化、纸张成本上涨、核心编辑流失、市场风格切换等。